我國開放式基金發展評析

我國開放式基金發展評析

張根明 吳又紅 

　　一、開放式基金

　　證券投資基金分封閉式投資基金及開放式投資基金，封閉式基金是指基金總額及發行份數在規定的期限內固定不變的投資基金，而開放式基金可以根據市場供求狀況發行新的份額或被投資人贖回。這種基金的資本總額隨時可以追加，又稱為追加型投資基金。
開放式投資基金可以分為兩種基本類型：收費基金和不收費基金，不收費基金直接按凈資產價值出售給投資者，收費基金則要通過證券商或其他經銷商出售給投資者，因此其發行價格是由凈資產價格加一定比例的銷售費用構成的。
開放式基金的投資者可以隨時直接向基金管理公司或通過經銷商購買或贖回，買賣價格是由基金的凈資產價值加一定手續費確定。
盡管開放式基金的出現晚于封閉式基金，但在國外開放式基金由于具有規模大、運作透明度高、可以減少投資者的變現風險、增加投資的靈活性等特點，現已成為基金業的主流品種。在我國，繼華安創新后，陸續發行了五只開放式基金，開放式基金的發展已呈加速狀態。

二、開放式基金的收益與風險分析

開放式基金最大的優勢在于具有良好市場選擇性，它能使管理人利益與投資者利益趨于一致。良好的激勵機制促使基金經理勤勉工作，在激烈的市場環境中努力經營，謹慎投資，盡其所能給投資者以最好的回報。
據統計，美國開放式基金過去20年當中平均的年回報率達到12％。
任何投資都是風險與收益并存，開放式基金作為一種證券投資品種也不例外. 盡管開放式基金相對于封閉式基金有隨時贖回、透明度高的特點，但它畢竟是一種收益共享、風險共擔的集合投資工具。但是由于我國目前開放式基金的發行任務都交給銀行來完成，因此使不少投資者認為銀行承銷的基金應該和國債差不多，不會有太大的風險。其實不然，作為一種證券投資工具，開放式基金風險程度高于國債和銀行存款。
開放式基金面臨的第一大投資風險就是巨額贖回。按現行規定，開放式基金某交易日的凈贖回申請超過基金總額10％時，就可認為巨額贖回。這時基金管理人可以按照基金契約及招募說明書的規定對贖回申請延期辦理。如發生連續巨額贖回，甚至可以暫停接受贖回申請。這樣一旦股市出現暴跌，基金單位凈值縮水，贖回申請急劇增加，很可能導致部分贖回申請不能滿足。 
開放式基金的第二大投資風險是"未知價"風險。由于開放式基金的申購和贖回以基金單位凈值為基準進行計算，該是多少就是多少，不像證券交易所掛牌的封閉式基金那樣，會出現價格高于凈資產的差價收益。另外，由于開放式基金結算方式的特殊性，投資者無法得知基金單位凈值當日的情況，因此當要申購或贖回時只能參考上一個交易日公布的基金凈值，這種風險就是開放式基金的申購、贖回價格未知的風險。 
另外，開放式基金的投資對象主要為股票和債券，這兩種投資證券自身就有著一定的風險。如果基金管理不善，很有可能導致投資失誤，基金規�？s水，基金單位凈值也相應減小。 
　
三、開放式基金對我國股市的影響

我國的股市還不是很規范，開放式基金的推出將極大地影響股市，帶來股市從資金規模、行情特征、投資者結構、投資理念等的變化。
首先，開放式基金引導社會資金通過基金進入證券市場，擴大了資金規模。這從以下幾個方面得以體現：一是開放式基金的投資組合中包括有價證券與活期存款，這對以儲蓄存款為主要投資方式的投資者有很強的吸引力。開放式基金吸引的主要是原來囤積于銀行的儲蓄資金，這將為股市帶來真正的增量資金。它打通了貨幣市場與資本市場的聯系，使貨幣資金在利益均衡化機制的作用下流向資本市場。二是開放式基金對贖回的要求相對于認購要嚴格，這種退出成本也從一定程度上形成了資金進入多而退出相對少的情況。三是開放式基金可以吸引保險公司、社�；�金等入市，進一步增大資金總量。
其次，有利于改變我國股市長期以來形成的牛短熊長的格局，為股市營造長牛走勢。開放式基金具有追加認購和解約贖回機制，當行情上漲時，會刺激投資者踴躍認購，使認購數量遠大于贖回數量，結果基金規模隨之擴大，引致更多資金流于股市，推動大盤加速上漲，此乃基金對大盤的助漲作用；反之，當行情下跌時，認購數量會遠小于贖回數量，結果基金規模隨之縮小，引致更多的資金流出股市，加快大盤下跌，此乃基金對大盤的助跌作用。從國外成熟的市場情況來看，在一個較長時間段里，大盤上漲時基金認購數量與贖回數量間的差始終會大于下跌時贖回數量與認購數量的差，也就是說資金的流入量始終大于流出量。所以，開放式基金對大盤的助漲作用一般會大于助跌作用。
最后，有利于優化投資者結構，加速機構主導市場局面的形成，促進大盤股與藍籌股的崛起，從而進一步穩定股市。
由于開放式基金的規模不受限制（或限制較寬），因此經營有方的開放式基金將脫穎而出，這些基金的規模將越來越大（在美國1996年6026家開放式基金的平均資產為5.87億美元，大的開放式基金資產達300億美元）。這些開放式基金，將主要選擇那些流通盤比較大，同時又有足夠的流動性的股票做為投資對象。市場上的大盤股、中盤股、小盤股的區分對它們來說都不再重要。因此，隨著開放式基金的發展，價值被低估的大盤績優股將同中小盤股一樣活躍。這給那些僅僅由于盤子大而得不到市場重視、長期以來投資價值被低估的股票以價值回歸的機會。

四、我國開放式基金發展的制約因素

開放式基金在我國發展應該是一個漸進的過程，對投資者、基金管理公司及監管部門來說都有一個磨合過程，就當前來說，國外投資者普遍選擇的開放式基金，在我國并沒有得到投資者的熱愛。去年，第一只開放式基金----華安創新發行即出現了個人投資者認購不足的現象，最后，也是由于機構投資者的超額認購才勉強募足了50億的首次發行目標。此后，南方穩健成長發行遇冷，其目標是80億，但實際募集金額僅34.9億元，個人投資者認購12.7億元。而去年底推出的華夏成長最后沒有設定發行目標，而是在基金費率和宣傳營銷上加以改善，出臺了不少吸引中小投資者的措施，但募集金額也僅32.4億元。直到最近的國泰金鷹增長也只募集到了22.26億元。
出現這種情況，很多人認為是因為從去年下半年以來，中國股市處于回落調整期，投資者對股市后期走勢把握不定所致，其實尚有許多更深層次的原因。
首先，正是因為股市的這種調整，更讓投資者清楚地認識到，由于缺乏股指期貨、國債期貨等有效的避險工具，投資基金也無法回避股市系統性風險。而在國外，開放式基金之所以能得到投資者青睞而成為主流投資品種，就是因為有較為完善的風險對沖體系。
其次，高昂的交易成本和并不便捷的交易方式也使投資者望而卻步。開放式基金雖然有較高的凈值增長但是投資收益卻并不高，其原因是開放式基金費率明顯較高，交易費高昂拉低了收益。封閉式基金通過交易所進行買賣，交易手續費只有0.25%，而三只開放式基金的贖回費率都為0.5%。申購費率三只基金根據資金量的不同各自制定了不同的標準，華安創新申購費率最高1.5%、最低1.2%；南方穩健成長最高2.0%、最低1.0%；華夏成長最高1.8%、最低1.2

%。作為資金量較小的個人投資者，在基金凈值不變的情況下，買賣各一次，三只開放式基金手續費分別為2%、2.5%和2.3%。
目前，每一家基金管理公司自建成本高昂的登記結算系統，然后通過各商業銀行進行銷售，增加了銷售成本。開放式基金必須建立低成本的開放式基金登記結算平臺，以降低基金業的成本。最終目標是建立專門的獨立的開放式基金中央結算系統。在銷售方式上，應充分利用現有的滬深交易所交易系統。
再者，中國股市盛行的短線投資觀念對開放式基金的運作也是一個嚴峻的挑戰。值得注意的是,一季度三只基金均出現了不同程度的凈贖回現象,出現了一定的流動性風險。結合近期新基金發行遭冷遇的現象,不難發現,這已不是個別基金的孤立現象,而是一個行業現象了。其主要原因就是投資者過于關注市場短期的走勢。這就意味著開放式基金的重要任務就是必須要培養一批具有長線投資理念的核心客戶。

    來源：特區財會

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