探索技術產權交易與企業孵化的結合—武漢·中國光谷技術產權交易所調研報告

探索技術產權交易與企業孵化的結合—武漢·中國光谷技術產權交易所調研報告

　武漢·中國光谷技術產權交易所于2001年5月19日開業，是繼上海、北京、深圳、成都和西安之后，全國第六家技術產權交易所。它的設立為技術、產業、資本的對接提供了便捷的通道，在探索技術產權交易與企業孵化的結合方面邁出了新的步伐。交易所設計開發的孵化企業產權電子交易系統既是對傳統孵化器體系的創新，也是對產權交易的突破。日前，我們赴該交易所進行了調研，現將有關情況報告如下。
　　一、設立背景
　　武漢是我國開展產權交易比較早的地區，  早在20世紀80年代初，就在資本市場上開展了一些探索。  
　　在武漢，設有省、市、區（縣）三級產權交易所。湖北產權交易所是湖北省唯一的省級產權交易機構，經省人民政府同意、省國有資產管理局于1997年11月批準設立，掛靠省財政廳，由湖北證券公司牽頭組建，實行會員制；屬于事業法人，實行企業化管理，依法自主經營，自負盈虧，獨立承擔民事責任；享有鑒證權，經該所鑒證的《產權交易成交確認書》，是產權變更登記的合法。  1988年，武漢市設立了企業兼并市場，1993年改為產權交易市場，1994年成立武漢市產權交易所。武漢產權交易所是武漢市政府批準成立的非盈利性事業單位，掛靠武漢市國有資產管理辦公室，負責組織、調控和監督產權交易行為及過程，具有市場管理和服務的雙重職能。同時，武漢市各區、縣也設有產權交易所。比如，黃陂產權交易所負責組織、調控和監督產權交易行為及過程，具有市場管理和服務的雙重職能，是黃陂區企事業單位產權交易的合法場所。
　　這些產權交易所主要是為國有企業服務的，是國有企業產權改革和經濟結構調整的交易平臺，為國企改革、結構調整和扼制產權交易中的內部交易發揮了一定作用，但長期縛住產權市場發展手腳的一些問題并未得到解決，產權市場的功能也沒有得到充分的發揮，突出表現在產權流動性很差，交易效率低、成本高。比如，企業在產權交易所交易后，還要到具體的部門辦理變更、評估等手續，往往涉及10多個部門，互相扯皮現象時有發生。這種狀況不僅不能適應國有企業產權改革和經濟結構調整的需要，更不能為科技型中小企業發展提供資金支持。
　　武漢是我國科技企業孵化器的發源地。東湖新技術創業中心是我國第一家科技企業孵化器，成立于1987年，是國家級高新技術創業服務中心和全國8家國際企業孵化器試點單位之一。目前，武漢有40多家科技企業孵化器，在孵的中小型科技企業1000余家。這些企業在成長過程中遇到的最主要的瓶頸是資金問題，而眾多投資機構由于缺乏資本暢通進出的渠道和公開的信息資源平臺，往往持幣觀望，創業企業和風險投資很難走到一起。一方面，很多創業企業缺乏資金，很好的項目不得不擱淺；另一方面，社會上的各種資金又進不來。這種情況使得創業企業和風險投資都很為難。創業企業抱怨風險投資公司怕風險，風險投資公司也有難言之隱：沒有退出機制，投的錢何時才能回家？
　　作為一個科技大市，武漢每年都有大量的科技成果問世，不缺好項目，但缺少技術成果的交易平臺。武漢·中國光谷（武漢東湖新技術開發區）內高新技術企業眾多，但由于本地沒有合適的交易平臺，很多有前景的項目沒有得到資金支持。這表明，武漢的產權交易和技術交易機構已經跟不上光谷建設的步伐，不能滿足中小型高科技企業發展的需要。
　　如何促使高新技術企業與資本市場的對接，充分利用資本市場的稀有資源，實現高新技術企業的規�；�發展，成為一個十分緊迫的問題，設立技術產權交易機構勢在必行。同時，加快光谷建設步伐，對創業投資和企業孵化提出了新的要求，為技術產權交易市場的發展提供了新的機遇和舞臺。
　　武漢·中國光谷技術產權交易所的設立適應了形勢發展的需要，是為中小型科技企業解決融資渠道的一種制度創新。交易所在成功的架構了中小型科技企業產權交易系統的基礎上，又于2002年5月22日開通了孵化企業產權電子交易系統，為孵化企業開辟了新的融資渠道，為投資者提供進入和退出平臺。
　　二、定位與運作
　　武漢·中國光谷技術產權交易所是集技術產權交易和國際企業孵化器為一體的綜合性技術產權交易所，以產權交易為紐帶，為科技成果所有者和企業提供技術與資本對接的通道，實現技術產權交易的公開化、市場化、專業化、規范化和國際化，加快高新技術轉化步伐；依據國家的法律、法規，遵循“公開、公平、公正”的原則，以為技術所有者和資金所有者提供投融資鏈接服務，為風險投資和企業兼并重組提供良性的資本運作機制為主要內容，集聚資本、整合資源，為創業者和風險投資營造理想的投融資環境。
　�。ㄒ唬┒ㄎ唬悍亲C券化股權（產權）交易市場
　　技術產權交易是新興行業，不同于技術市場，也不同于產權市場，無現成的規范可以遵循。況且，武漢沒有上海那樣的強政府背景，也沒有深圳那樣發達的資本市場，沒有特殊的政策，只有靠市場，靠“武漢·中國光谷”的品牌。
　　武漢·中國光谷技術產權交易所立足于創新，追求低門檻、低成本、高效率，做市場的空缺。為了規避有關政策和法規的限制，孵化企業產權電子交易系統的定位是非證券化股權（產權）交易市場，是“不叫證券交易所的交易所、不是二板的二板、是創業企業進入主板和二板的‘踏板’”。從交易形式上看，這套交易系統類似于證券交易所的證券交易，但實質又與證券交易所有很大的不同，其交易、結算以及產權變更等都與證券交易不同。
　　根據交易規則，孵化企業拿到系統內交易的股權必須以增資擴股的方式進行，而不能出讓企業原有股東所持有的股權。也就是說，在該交易系統中，并不是掛牌企業的所有的股份都可以進行交易，只有通過在系統中進行增資擴股所形成的那部分股權才可以掛牌交易，而企業創始人所持有的股份也是不能在系統中掛牌交易的。
　　為了與證券交易“劃清界限”，交易所還規定，不允許把系統內交易的股權進行證券化拆分。
　�。ǘ�）功能與服務
　　武漢·中國光谷技術產權交易所具有孵化器和交易所的雙重功能。
　　1、交易所功能
　　交易所是知識資本、產業資本、金融資本的配置樞紐，是技術創新、技術擴散、技術進步的動力引擎，為入場項目提供掛牌上市、評估認證、專業推介、交易鑒證、產權重組、企業并購、融資策劃、管理咨詢、財務顧問、拍賣招標等綜合服務。交易所的服務對象包括三類：一類是技術產權出讓方，包括科技成果的持有人、需增資擴股的科技企業和其它成長性企業；第二類是技術產權受讓方，包括產權投資機構、風險投資機構、上市公司、資產經營機構以及其它企業和個人；第三類是中介服務方，為技術產權交易提供咨詢、評估等中介服務的機構。
　　2、孵化器服務功能
　　主要包括：協助企業進行工商注冊登記、協助企業進行稅務登記服務、協助高新技術企業資格的申報、房屋租賃及物業管理等綜合服務（包括水、電、空調、電梯、保安、餐飲、停車、郵政、飛機、火車訂票等）、資金籌措服務（包括風險投資服務；技術創新基金、孵化基金的立項申報；火炬計劃的立項申報及協助籌措銀行貸款等服務）、協助進行新產品及科技成果鑒定、管理咨詢服務、人才培訓服務（包括出國接受相關機構培訓）、協助辦理出國交流、訪問、進修等手續、人事檔案

接納、黨團關系接納、國際互聯網接入服務、律師咨詢服務。
　�。ㄈ�）運作機制
　　武漢·中國光谷技術產權交易所立足于創新，在體制改革方面先行一步，堅持以市場為導向、以效益為中心，不要政府一分錢，實行股份制運作。
　　交易所注冊資金1000萬人民幣，按照政府主導、省市共建、市場運作的方式，由武漢高科控股集團公司、東湖新技術創業中心、湖北省科技情報局、武漢宏宇實業有限公司發起設立的武漢光谷技術產權交易股份有限公司運作管理，其股權比例分別是20％，30％，20％和30％。
　　交易所實行會員主導下的委托代理交易方式。目前，已吸納了22家會員單位，正式掛牌的項目達230余個。
　�。ㄋ模┘訌娕c兄弟交易所交流與合作，融入世界產權交易市場
　　交易所重視同國內、國際交易所的合作與交流。目前，已經與深圳國際高新技術產權交易所、湖北省工商聯、湖北省浩瀚律師事務所、湖北省科技情報研究院、湖北誠信拍賣有限公司、武漢東湖新技術創業中心、湖北省設備招標辦公室、湖北省設備成套招標有限公司、湖北民銀擔保有限責任公司、武漢英華信息識別傳播有限公司、漢川市經濟技術開發區、湖北中創天脈管理顧問有限公司、武漢大學風險投資高級培訓班基地、長江咨詢評估中心、武漢順海資產評估有限責任公司等建立了戰略合作關系。為加強內地與海外互通有無、資源共享，加速科技成果轉化，優化產業結構，促進資產升級。交易所還與香港生產力促進局科技產業聯交所、世界產權市場香港交易所結成戰略合作伙伴關系。

　　三、孵化企業產權電子交易系統
　　武漢·中國光谷技術產權交易所在國內率先設計和實施了孵化企業產權電子交易系統，通過在湖北省內各孵化器的推廣和應用，已形成基于互聯網平臺、實現孵化企業產權遠程和本地的實時報價交易和清算，為孵化器內中小企業的產權（股權）轉讓提供標準化、電子化交易的專業性市場。該系統不僅為科技型中小企業拓寬資金融通渠道，而且通過市場機制促使各種孵化資源的全方位整合，實現孵化資源的有效配置，構建風險資本進出機制，拓展創新資金進出通道。
　�。ㄒ唬┗�本目標
　　武漢·中國光谷技術產權交易所的交易品種是由孵化器保薦的產權明晰的孵化企業(有限責任公司)的產權(股權)，其基本目標包括：為孵化器內的企業提供產權(股權)融資和交易的途徑；完善孵化企業的法人治理結構，為企業購并提供交易場所和資源平臺；為風險資本創造一個項目資源豐富，價值認定相對準確并具有可參考性的投資市場；為風險資本提供進入機會和退出渠道，促進風險資本健康發展，并為風險投資基金提供私募場所；構造創業板支撐體系，促進創業板市場的良性發展；增強孵化器的孵化能力，促進孵化產業的良性循環和蓬勃發展。
　　交易所以孵化器為核心，以被孵的中小型科技企業產權（股權）為交易對象，以等份化的孵化企業產權（股權）為交易單位，構筑低門檻、低成本、高增值、高效率的交易平臺，凡有50萬元凈資產、孵化器內半年存續期的企業都可以提出掛牌申請，最小的交易單位僅為1％的企業股權。
　�。ǘ�）業務流程
　　產權發售：經申請通過審核批準掛牌的孵化企業，將擬發售的產權（股權）通過項目推介會、路演和其他信息手段向投資者推介，投資者通過本系統對掛牌產權進行認購。
　　產權交易：掛牌產權（股權）由投資者認購后，投資者即可將產權（股權）在交易系統內進行交易。
　�。ㄈ�）交易原則
　　交易所遵循“公開、公平、公正、公信”的原則規范交易操作�！肮�開”就是要求掛牌企業、保薦人、交易所對有關資料和信息必須實行公開披露，做到真實和全面，便于投資者充分了解；“公平”和“公正”的核心是權利平等。任何人不得在交易系統中享有特權，必須遵循“時間優先、價格優先、數量優先”的原則進行交易；“公信”即交易合約標準化與自律管理相結合。產權交易市場的正常運作，有賴于市場參與各方特別是掛牌企業、保薦人和保障會員的職業道德、職業操守以及建立在此基礎上的公信力。
　�。ㄋ模╋L險防范
　　交易所通過對市場風險和交易主體的監管，結合其他相關配套措施加強電子交易系統的風險防范。即：通過嚴格的漲跌停板制度、保證金制度、風險準備金制度、稽查制度等對市場風險進行監管；通過會員資格審批制度、交易主體資格、保薦人制度、大戶報告制度對交易主體進行監管；通過充分公開交易信息、進一步完善有關法律體系、引入先進的實時風險投資分析系統、加大投資者教育力度等其他相關配套措施控制風險。

　　四、特色與創新
　　武漢·中國光谷技術產權交易所開業時間不長，孵化企業產權電子交易系統更是一個新生事物。盡管在監督管理、非證券化股權交易、引入做市商和保薦人制度等方面還有待于進一步規范和完善，但它畢竟是技術與資金結合方面的新探索，有自己的特色，是中小型科技企業解決融資渠道的一種制度創新。
　�。ㄒ唬┳非蟮烷T檻、低成本、高效率，定位為非證券化股權（產權）交易市場，具有創新意義
　　非證券化產權交易市場作為一種基礎性的、靈活的投融資機制，它能夠為科技創新型企業，中小企業以及其他非上市企業提供融資服務，為企業資產重組提供交易平臺，是資本市場最基礎的一級發展規范的非證券產權交易市場，可以為中小企業特別是高科技中小企業提供融資途徑，為國有企業資產重組提供舞臺，為大量的民間資本風險資本提供投資通道；可以拓展證券市場上市公司層次升降的市場空間，從而提高上市證券的質量，促進資本市場的健康發展。
　　武漢·中國光谷技術產權交易所的孵化企業產權電子交易系統定位在非證券化股權（產權）交易市場，是“不叫證券交易所的交易所、不是二板的二板、是創業企業進入主板和二板的‘踏’”。這種定位使它在政策上規避了諸多障礙，對在系統中掛牌的企業也可以帶來諸多好處。在產權交易系統掛牌成本很低，門檻相對也低，投資者對企業回報的期望值也比主板市場低得多。這些寬松的環境都可以為中小企業的發展留下足夠的空間，也可以使企業逐步走向規范，為今后走向主板、二板或是海外上市打下堅實的基礎。
　�。ǘ�）以孵化器為依托，探索技術產權交易與企業孵化結合，著力于科技成果進入企業后的融資服務和孵化
　　孵化器是聚合孵化資源，為中小企業的生存和發展提供服務的支撐體系。它為創業者營造一種創業環境和氛圍，讓處于種子期的企業進入孵化器，進行孵化服務直到其長大畢業，從而幫助創業企業提高成活率和成功率。
　　與國內其他技術產權交易所不同的是，武漢·中國光谷技術產權交易所集技術產權交易與企業孵化為一體，為技術所有者和資金所有者提供融資鏈接服務，著力于科技成果進入企業后的融資，進行技術入股、產權轉化、股權融資、企業并購和孵化，為中小型科技企業解決融資難的問題。交易所充分考慮本地資源優勢，成熟的技術、項目直接掛牌交易，不成熟的，先孵化后交易。
　　孵化企業產權電子交易系統以在孵的中小型科技企業產權為交易對象，通過細致的交易品種設計和交易合約標準化，降低了資本市場的準入門檻，拓展了資金進出通道，促使投資人、孵化器、中介機構、在孵企業等加快資源的全方位整合。由被孵化企業與風險投資機構、中介服務機構及民間投資者所共同搭建的高效率、

低成本、低風險的專業化交易平臺，是企業孵化器功能的提升，為被孵企業吸納民間資本提供便利途徑，是各類投資者資本進退出的通暢渠道。
　　孵化企業產權電子交易系統不僅是一套解決資金“供求矛盾”的交易系統，反映在機制層面上，更是一種制度的創新。在這個系統中，建立了信息發布和評估的方法和制度，能幫助投資人評估在孵企業的發展狀況，保證信息及時公證地披露；這個系統中引入了保薦人制度，提高了誠信度，降低了投資的風險。以前的投資者沒有這些制度的保證，投資活動承擔了過多的風險。孵化企業產權電子交易系統為投資人準備了規避風險的制度，對于風險投資來說可以更好地把握投資對象。
　�。ㄈ�）引入做市商和保薦人制度
　　孵化企業產權電子交易系統是以技術產權交易所為依托建立起來的為中小型高科技企業產權交易服務的市場，為控制該市場的風險，引入了保薦人制度。
　　申請產權掛牌交易的孵化企業由其所在的孵化器作為保薦人，保薦人制度使孵化器服務功能得以延伸。保薦人通過比較完善的遴選機制，可以從儲備項目中培育、遴選出優質企業，進行掛牌輔導。孵化器承擔對孵化企業掛牌后的持續輔導職責，通過進行實時的全程化輔導，變風險投資的“遠程管理”為“近程管理”，大大降低投資者的投資風險。把掛牌企業的運作行為納入規范化和制度化軌道，促進孵化企業產權電子交易市場的規范、穩健、高效和有序運行，保證掛牌企業信息披露的真實性、準確性和可靠性。通過做市商制度，增加了市場的交投活躍性、抑制過度投機。
　　保薦人在任期內對掛牌企業信息披露的真實性、準確性和完整性負有重大責任，有助于加大掛牌企業的信息披露力度，促使其充分地披露信息，增加信息披露的強度和透明度，盡可能避免和消除因信息分布的不完全和不對稱所引發的掛牌企業的投機行為，有效地防止掛牌公司利用信息的不對稱占有將風險轉嫁給投資者。從一定意義上來講，保薦人是防范和規避孵化企業產權電子交易市場運行風險的重要承擔者。
　　針對我國國情，孵化企業產權電子交易系統還嘗試引入了做市商制度，在交易方式上進行創新，設計出采用報價商報價與集中競價相結合的交易方式，即由場內的做市商對其持有的某只股權進行買賣雙向報價，并在其所報出的價位上接受投資者的買賣要求。做市商制度在交易效率、配置效率、風險處置方面具有其它方式不可比擬的優越性，而且也更加符合高科技企業產權交易市場的要求。
　　報價商不斷地向投資者報出掛牌企業產權的買賣價格（即雙向報價），并在該價位上接受投資者的買賣要求，以其自有資金和產權與投資者進行交易。報價商以這種不斷買賣提供了流動性，創造了市場，滿足公眾投資者的投資需求，其自身則通過設置買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并實現一定利潤。
　　目前，孵化系統對場內做市商的資金要求是至少有100萬元的保證金，這是很低的門坎。

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